中国経済は第2四半期の初めから経済活動のデータは予測を下回り続けており、その弱さから中国経済が危機的な局面に近づいているのではないかという懸念が高まっていますが、それは今回が初めてのことではありません。

成長に関する警告は、2008-09年の世界金融危機や2015年の資本流出恐慌の際にもありましたが、中国はこれらの危機を、インフラ投資の急増と不動産市場の投機を奨励することで乗り越えました。

しかし、インフラ整備により多額の負債が生じ、不動産バブルは既に崩壊し、金融の安定性にリスクをもたらしています。

中国の債務に支えられたインフラと不動産への投資がピークに達し、世界経済と同じく輸出も減少している状況で、中国には他に手を加えるべき需要源は家計消費しかありません。

この意味で、今回の減速はこれまでのものとは異なるものです。

中国が回復するかどうかは、家計に対して支出を増やし、節約を減らすよう説得できるかどうか、そしてそれが経済の他の部分での弱点を補うほどまでに消費者の需要が生じるかどうかに大きく依存します。

家計の需要に焦点を当てている理由

西洋の消費者とは異なり、中国人は新型コロナのパンデミックの間、主に自活するしかなく、一部の経済学者が中国経済再開後に予想していたような大きな家計支出は起こりませんでした。

しかし、家計消費はGDPに対する割合として、新型コロナのパンデミック前でも世界で最も低い部類に入り、中国経済が債務を原動力とする投資に過度に依存する経済における重要な構造的不均衡であると指摘している

エコノミストたちは、弱い国内需要が民間セクターの投資意欲の低迷や中国の7月のデフレーションに陥る原因だと指摘しています。これが持続すると、デフレーションは経済の減速を悪化させ、債務問題を深刻化させる可能性があります。

消費と投資の不均衡は、1990年代の「失われた10年」に突入する前の日本よりも深刻です。

中国の経済減速はどれほど悪化するのか

7月の経済活動データは、中国が今年の成長目標である約5%を達成するのが難しいかもしれないというリスクを示唆しています。これは、多くの他の主要国の経済成長よりもはるかに高い数字ですが、毎年国内総生産（GDP）の約40％（米国の投資額の約2倍）を投資する国としては、依然として失望すべき結果です。

また、高水準の地方債務を考慮すると、大規模な財政刺激に対する中国の意欲には不確実性があります。

経済活動の約4分の1を占める不動産市場のストレスは、成長の減少を食い止めるための関係者の能力に対してさらなる懸念が高まっています。

一部のエコノミストは、投資家はこれまでよりも大幅に低い中国経済の成長に慣れる必要があると警告しています。彼らの中には日本のような停滞の可能性さえ提起する者もいます。

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11日に発表された米7月生産者物価指数（PPI）が発表され前年同月比は市場予想0.7％に対して0.8％、前月比は市場予想の0.2％に対して0.3％といずれもわずかながら予想を上回りました。なお食品やエネルギーを除いた商品の価格であるコア指数の前年同月比は先月と同値であり、最近の商品価格の下落傾向が定着しつつあることが示されています。

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米7月生産者物価指数（PPI）

11日に発表された7月の米国の生産者物価指数は、サービスのコストがほぼ1年ぶりの速さで回復し、予想をわずかに上回る形で少しだけ上昇しました。ただし、この傾向はインフレ圧力の緩和が続いていることを示しています。

11日に労働省から発表された報告書によると、食品やエネルギーを除いた商品の価格は先月変わらずで、最近の商品価格の下落傾向が定着しつつあることが示されました。また、基礎となる生産者物価も適度に上昇しています。

このデータは、7月に消費者物価が適度に上昇したことを示しています。ほとんどのエコノミストは、次の政策会議で連邦準備制度（FRB）が利上げを据え置くと予想しています。

「経済は引き続き急速な賃金の上昇からのインフレ圧力に直面していますが、事業の原材料コストの冷却が秋に向けて消費者物価を抑制する助けとなるはずです。」とダラスのコメリカ銀行の主席エコノミスト、ビル・アダムスは述べています。

最終需要の生産者物価指数は、先月0.3％上昇した一方、6月のデータは、以前に報告された0.1％上昇とは異なり、変化なし（0.0％）と修正されました。

エコノミスト調査によれば、PPIは0.2％上昇するとの市場予想でした。6月のデータが下方修正されたことから、先月のPPIの上昇は予想通りとなったという意見もあります。また、7月までの12か月間では、PPIは0.8％上昇しました。これは、前月の6月には0.2％上昇しており、昨年の比較ベースが低かったことが影響しています。

部門別のデータ

卸売サービスのコストは、先月0.5％上昇しました。これは、去年の8月以来の最大の増加です。そのうち、ポートフォリオ管理手数料が急増し、サービスの40％を占めています。ポートフォリオ管理手数料は、6月に0.4％減少していました。先月の急増は、金融市場が好調であり、FRBが利上げを終えた可能性が高いと投資家が予想したことに起因するものと考えられます。2022年3月以来、FRBは基準の一夜物担保金利を525ベーシスポイント引き上げ、現在の5.25％〜5.50％のレンジに達しました。

また、機械や車両、化学製品および関連製品の卸売り、証券仲介、取引、投資助言および関連サービスのコストも上昇しました。病院の外来治療は0.7％増加しましたが、入院治療のコストは下がり、医師の治療は変わりませんでした。

航空運賃は1.7％増加しましたが、食品とアルコールの小売りのマージンは2.5％減少しました。一方で、貨物輸送のコストは下がりましたが、運輸と倉庫業は1年以上ぶりの0.5％増加となりました。

米7月生産者物価指数（PPI）-　市場予想をわずかに上回るが商品価格は下落傾向の続きを読む

7月の米国消費者物価指数（CPI）が10日に発表されましたが前年同月比は市場予想の3.3％を下回る3.2%でした。しかし、前月の3.0%からは上昇しています。自動車や家具などの商品価格は低下しているものの、家賃は上昇しており相殺されているかたちです。

来月にはFOMCが予定されていますが、今回の結果を受けて来月も利上げを見送り現状維持となる可能性が高まっています。

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米7月消費者物価指数

10日、米7月消費者物価指数（CPI）の発表がありました。発表値は3.2％で前月の3.0％から上昇し、また市場予想の3.3％からは下回り、2021年3月以来の最小の年間ベースの増加です。 7月におけるアメリカの消費者物価は、家賃の上昇が主に自動車や家具などの商品の価格の低下によってほとんど相殺される形で、中程度に増加しました。この傾向は、連邦準備制度理事会（Fed）が来月も利上げを見送る可能性を示唆するものとなるかもしれません。

木曜日に労働省から発表された報告書は、基本的なインフレ圧力が先月さらに緩和されたことも示しています。揮発性のある食品やエネルギーの成分を除いた価格の年間上昇率であるいわゆるコアインフレーションは、ほぼ2年ぶりの最小となりました。

物価の中程度の上昇と労働市場の冷え込みにより、アメリカの中央銀行が景気の「軟着陸」を実現できるというエコノミストたちの確信が強まりました。これは、景気後退について1年間心配された後のことです。

「インフレに関する重要な進展がなされ、持続的なディスインフレーションの傾向が明らかです」と、ロサンゼルスのロヨラ・メリーマウント大学のファイナンスおよび経済学の教授であるソン・ウォン・ソンは述べています。「中央銀行はインフレを抑えるキャンペーンを止める時がきており、しばらく様子を見るべきです。」

先月、消費者物価指数は0.2%上昇し、6月の増加と一致しました。住居費がCPIの増加の90%以上を占め、賃貸費用が0.4%上昇しました。

食品価格は0.2%上昇しました。食品雑貨の価格は6月に変わらなかった後、0.3%上昇しました。卵、牛肉、乳製品、果物、野菜の価格の上昇により、食品雑貨の価格が上昇しました。それにもかかわらず、食品雑貨店の価格は大幅に減速し、2022年8月に13.5%でピークを迎えた後、2023年7月に年間ベースで3.6%上昇しました。

レストランの食事価格は0.2%上昇し、パンデミック前の傾向に戻るスローペースとなりました。エネルギー製品のコストはわずかに0.1%上昇し、ガソリン価格もわずかに上昇しました。7月下旬にガソリンスタンドでの価格が跳ね上がったことは、おそらく8月のインフレ報告に反映されるでしょう。

年間CPI率の増加は、価格が昨年7月に急騰した後、40年以上ぶりのペースでインフレを押し上げた跳躍を受けて、13ヶ月ぶりに初めて増加しました。価格が去年の7月に落ち着いた後、インフレを40年以上ぶりに見ることのないペースに推進した急騰があり、これによりベースが低下しました。

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水曜日には、原油価格が再び新たな高値に達しました。この上昇は、アメリカの燃料在庫が急激に減少したことと、サウジアラビアとロシアが産出を削減する方針を採ったことによって、中国からの需要の減少に対する懸念が相殺された結果です。特に、国際的な基準であるブレント原油価格は、1月以来の最高値を達成しました。

ブレント原油は1バレル当たり87.55ドルで1.38ドル（1.6%）上昇し、これは1月27日以来の最高値となりました。同時に、米国の主要原油である西テキサスインターミディエイト原油（WTI）も1バレル当たり84.40ドルで1.48ドル（1.8%）上昇し、2022年11月以来の最高値を記録しました。

先週、アメリカではガソリンの在庫が270万バレル減少し、ディスティレート（ディーゼル燃料や暖房用オイルを含む）の在庫も170万バレル減少しました。これは政府のデータによるもので、ロイターの調査に参加したアナリストたちは、これらの在庫がほぼ横ばいで推移すると予測していました。

アンドリュー・リポウ氏は、ヒューストンのLipow Oil Associatesの社長として、「精製製品の在庫減少は、引き続き原油市場にとって好材料となっています」と述べています。これは、燃料在庫の減少が市場の健全な動向を示すものであることを意味しています。

市場は、前週に記録的な減少があったにもかかわらず、米国の原油在庫が5,850万バレルも増加したという事実をほとんど無視しました。これは、燃料在庫の減少が市場にとってより重要な要素とされたためです。

中国の原油輸入が大幅に減少

一方、火曜日に発表された中国のデータによると、7月の原油輸入は前月比18.8%減少し、1月以来の最低日々の水準となりました。このデータは需要の低迷を示しており、特に中国の消費者セクターはデフレに苦しんでおり、工場出荷価格も下落しています。

しかし、一方でサウジアラビアはトップの原油輸出国であり、彼らは1日あたり100万バレルの自主的な産出削減をさらに1ヶ月延長する意向を示しました。また、ロシアも9月に石油輸出を30万バレル/日削減する計画を発表しました。これらの産出削減は、市場の供給を調整する上での重要な一環です。

シニア投資アナリストのカラランボス・ピソウロスは、「最新の原油価格回復は、サウジアラビアやロシアなどの主要な産油国が、供給をさらに制約する意向を示したことに主に起因しています」と語っています。これにより、市場における供給過剰の懸念が軽減され、価格の上昇が支えられました。

このような背景の中、原油価格は過去6週間にわたり連続して上昇しており、OPEC+供給の減少と中国の需要回復を促進する刺激策に対する期待が支えとなっています。

また、火曜日には、サウジアラビアの内閣が石油輸出国機構（OPEC+）の市場の安定化を目指す予防策を支持する声明を発表しました。これは市場の安定に向けた取り組みを示すものであり、原油価格に影響を与えました。

市場はさらに、木曜日に発表される7月のアメリカの消費者物価指数（CPI）にも注目しており、わずかな年間加速が予想されています。この指標は、経済の健全性と通貨価値に関する示唆を提供するものとして、市場の動向に影響を与える可能性があります。

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8日、最新の経済データの方向に急な変化がなければ、FRBは、利上げをせずに利率を据え置く段階に来ている可能性があると、フィラデルフィア連銀総裁のパトリック・ハーカーは述べました。

ハーカーは、フィラデルフィアで行われるイベントでのスピーチのための準備で述べたところによれば、「今から9月中旬までの間に驚くほど新しいデータが出てこない限り、我々は慎重になり、利率を一定に保ち、すでに行っている金融政策の効果を発揮させる段階に来ている可能性があると考えています」と述べています。

もし利上げを止めるのが適切なら、「しばらくはその状態を保つ必要があります。パンデミックは私たちに「絶対にない」と言ってはいけないと教えてくれましたが、私は現時点で政策金利を急速に引き下げる必要性に対する見通しはありません」と述べました。

ハーカーは今年、金利設定の連邦公開市場委員会（FOMC）で投票権を持ち、先月の利上げを支持しました。彼の発言は、FOMCの9月19日から20日の会合での利上げに対する傾向を示すFOMCのメンバーからの最も強力なものかもしれません。

一方で、今年の政策には投票権がないアトランタ連銀総裁のラファエル・ボスティックは、もう利上げは必要ないと考えています。

ただし、一部のFRBの当局者はまだ異なる見解を持っています。月曜日に、FRBのガバナーであるミシェル・ボウマンは、まだインフレが比較的高い水準にあり、経済成長も続いていることから、今後も利上げが必要だと述べました。

同時に、ニューヨーク連銀総裁であり、FOMCの副議長であり、委員会の常任投票権を持つジョン・ウィリアムズは、月曜日に発表されたニューヨーク・タイムズのインタビューで、「ピークの金利にかなり近づいていると思う」と述べましたが、その問題に対する明確な立場を示すことは避けました。

インフレの緩和は今後も続くとの予想

ハーカーは他のFRB関係者と同様に、今年の同じ時期に40年ぶりの高水準だったインフレが大幅に緩和された最近のデータを歓迎しており、これが今後も続くと予想しています。ハーカーは、食品とエネルギーのコストを除いた個人消費支出物価指数（PCE）が、年末までに4％をわずかに下回り、2024年には3％未満に下がり、「2025年には2％の目標に向かって安定する」と述べました。

FRBは先月の会合で、基準政策金利を0.25％引き上げ、5.25％から5.50％の範囲に設定しました。政策立案者たちの6月の会合での予測によれば、それを上回る利上げを予想する意見が多かったものの、最近のインフレの緩和により、その問題についてより詳細な議論が行われています。

ハーカーは、失業率がわずかに上昇し、2023年7月時点での3.5％から、最近の経済成長のペースが鈍化することを予想しています。

「要するに、私は経済活動のわずかな減速と、ゆっくりとしたデフレーションが予想されます」とハーカーは述べました。「言いたいことが伝わっている希望の着陸に向けての飛行路に私たちはいると考えていますが、これまでにはなかなか実現しなかったものです。」

FRBの関係者は今後数週間で、インフレ、雇用市場、広範な経済に関する重要なデータを受ける予定であり、これらのデータは9月に再び会合する際の議論を刺激するでしょう。

消費者物価指数（CPI）に注目

次に注目すべきは、7月の消費者物価指数（CPI）の発表です。これは10日に公表される予定です。これによって、1年間で初めての年々のインフレ加速が示されると予想されていますが、これはいわゆる「基礎効果」によって主に引き起こされるものと見られています。つまり、1年前の読み取りが計算から外れるためです。月単位のベースでは、消費者物価は0.2％増加すると予想されており、これは6月と同じペースで、昨年を通じて見られた高いインフレ率よりもかなり低い水準です。

インフレが急速に再加速するリスクについて尋ねられた際、ハーカーはそれは彼の予想に含まれていないと述べました。つまり「私たちの予測は、インフレが急速に再び上昇する可能性はないというものです」と述べています。

米国は利率を据え置く段階にきている？の続きを読む