中国経済は危機的局面に入ったのか？
中国経済は第2四半期の初めから経済活動のデータは予測を下回り続けており、その弱さから中国経済が危機的な局面に近づいているのではないかという懸念が高まっていますが、それは今回が初めてのことではありません。
成長に関する警告は、2008-09年の世界金融危機や2015年の資本流出恐慌の際にもありましたが、中国はこれらの危機を、インフラ投資の急増と不動産市場の投機を奨励することで乗り越えました。
しかし、インフラ整備により多額の負債が生じ、不動産バブルは既に崩壊し、金融の安定性にリスクをもたらしています。
中国の債務に支えられたインフラと不動産への投資がピークに達し、世界経済と同じく輸出も減少している状況で、中国には他に手を加えるべき需要源は家計消費しかありません。
この意味で、今回の減速はこれまでのものとは異なるものです。
中国が回復するかどうかは、家計に対して支出を増やし、節約を減らすよう説得できるかどうか、そしてそれが経済の他の部分での弱点を補うほどまでに消費者の需要が生じるかどうかに大きく依存します。
家計の需要に焦点を当てている理由
西洋の消費者とは異なり、中国人は新型コロナのパンデミックの間、主に自活するしかなく、一部の経済学者が中国経済再開後に予想していたような大きな家計支出は起こりませんでした。
しかし、家計消費はGDPに対する割合として、新型コロナのパンデミック前でも世界で最も低い部類に入り、中国経済が債務を原動力とする投資に過度に依存する経済における重要な構造的不均衡であると指摘している
エコノミストたちは、弱い国内需要が民間セクターの投資意欲の低迷や中国の7月のデフレーションに陥る原因だと指摘しています。これが持続すると、デフレーションは経済の減速を悪化させ、債務問題を深刻化させる可能性があります。
消費と投資の不均衡は、1990年代の「失われた10年」に突入する前の日本よりも深刻です。
中国の経済減速はどれほど悪化するのか
7月の経済活動データは、中国が今年の成長目標である約5%を達成するのが難しいかもしれないというリスクを示唆しています。これは、多くの他の主要国の経済成長よりもはるかに高い数字ですが、毎年国内総生産（GDP）の約40％（米国の投資額の約2倍）を投資する国としては、依然として失望すべき結果です。
また、高水準の地方債務を考慮すると、大規模な財政刺激に対する中国の意欲には不確実性があります。
経済活動の約4分の1を占める不動産市場のストレスは、成長の減少を食い止めるための関係者の能力に対してさらなる懸念が高まっています。
一部のエコノミストは、投資家はこれまでよりも大幅に低い中国経済の成長に慣れる必要があると警告しています。彼らの中には日本のような停滞の可能性さえ提起する者もいます。
しかし、他のエコノミストは、多くの消費者や中小企業はすでに若者の失業率が21%を超え、利益率に対するデフレ圧力がかかっているような深刻な経済的苦境を既に感じている可能性があると述べています。
利下げは助けになるか
中国の中央銀行は利下げを行うことで市場を驚かせました。しかし、エコノミストたちは、それらの利下げは意義ある影響を与えるには小さすぎると警告しており、その主な役割りは市場に対して当局が経済を刺激する用意があることを示すシグナルを送るためのものであると指摘しています。
さらなる利下げは、人民元の切り下げリスクや資本外流のリスクを引き起こす可能性があり、中国はこれを避けるために注意を払う必要があります。
エコノミストたちは、GDPにおける家計消費の割合を高める政策を望んでいます。政府が提供する消費者向けのクーポン券や、重要な税制改革、賃金の成長を促進すること、高い年金や失業給付などの社会保障の構築、そしてより広範で利用可能な公共サービスの提供などが選択肢とされています。
最近の共産党の指導者会議ではこうした措置は示されていませんが、エコノミストたちは12月に予定されている重要な党大会でより根本的な構造改革を期待しています。
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